KOMENTÁŘ @MICHLiq_

PŘESTAŇTE DUSIT

KORUNU

Česká národní banka už tři roky drží

korunu uměle při zemi. K čemu může

dojít, až centrální bankéři skončí se svým

experimentem?

ALEŠ MICHL

Spousta lidí se mě ptá, co se stane,

až centrální banka přestane s inter­

vencemi. K určitému šoku rozhodně

dojde. Nikdo ale nedokáže přesně

říct, kde se kurz koruny ustálí. Já tu

ale vidím dva problémy.

Zaprvé: Čím déle bude Česká národ­

ní banka intervenovat, tím víc bude

tisknout korun. Jenže české banky

a fondy už nevědí, co s korunami

dělat – a tak za ně ve velkém naku­

pují české dluhopisy. Alternativu,

kam je se srovnatelným rizikem

umístit, nemají. Ta poptávka je ale

ve skutečnosti spekulativní, všichni

vědí, že než půjdou úrokové sazby

nahoru, musí rychle dluhopisy

prodat.

Důsledky jsou krajně nepříjemné:

Proč šetřit, když lusknutím prstu

vydáte dluhopis, po kterém se za­

práší, a máte peněz, kolik potře­

bujete? Když za to, že se zadlužíte,

dokonce dostanete zaplaceno?!

Ekonomicky to připomíná moneti­

zaci dluhu. Tohle by se dít nemělo.

Vytištěné koruny se navíc těžko

stahují zpět; kurz by to tlačilo

k drsnému posílení. Paradoxně tak

hrozí dva kritické scénáře – když se

přebytečné koruny budou dál uklí­

zet do státních dluhopisů, navede

nás to znovu ke stagnaci. Když se

tok otočí a peníze z bank se začnou

masivně půjčovat lidem a podni­

kům, odpíchne nás to sice vzhůru,

ale zase může dojít k nekontrolova­

telné inflaci.

Druhý problém: Česká národní

banka se dívá na intervence až moc

pragmaticky, jde hlava nehlava

za svým cílem. Je ale třeba dívat se

na problém také národohospodář­

sky. Před intervencemi měla cen­

trální banka ztrátu dvě stě miliard

korun. Díky přikupování eur a osla­

ALEŠ MICHL

Ekonom, poradce ministra financí.

Je autorem think-tanku

Veřejný dluh a projektu

www.rozklikavacirozpocet.cz.

bení koruny se dostala do zisku.

Jenomže až koruna jednou posílí,

banka se dostane do ještě větší ztrá­

ty, než ve které byla v minulosti.

Když Švýcaři končili s intervencemi

a frank posílil, vyrobili najednou

ztrátu odpovídající jednomu bilionu

českých korun. Ztráta je problém.

Ekonomicky vzato je to součást

veřejného dluhu. Se záporným

kapitálem by normální banka mířila

do konkurzu. Shrnuto: Devalvace

může být dobrá krátkodobě, když je

ekonomika v háji, ale ne dlouhodo­

bě. Pokud se na problém podíváme

národohospodářsky, nemůžeme

dospět k jinému závěru než žádat

rychlý konec intervencí – čím dřív,

tím lépe. Jinak budou rizika ne­

úměrně narůstat.

47